浙商證券-中航重機-600765-深度報告：航空鍛件龍頭，“高端產能提升+管理改善”迎行業高景氣-220506

　　軍民用航空鍛件龍頭，盈利能力持續提升

　　1)公司主要產品為鍛造產品、散熱器、液壓產品，2021年營收之比為75：13：10，毛利之比為76：12：9。http://www.snzhjf.com【慧博投研資訊】主要面向軍民用航空市場。http://www.snzhjf.com（慧博投研資訊）

　　2)公司營收、凈利潤呈加速增長趨勢：2017-2021年營收復合增速12%、歸母凈利潤復合增速52%。毛利率略有提升基礎上期間費用率持續下降、凈利率顯著提升，2021年凈利率達歷史新高11%。

　　航空鍛造行業“十四五”復合增速27%，公司是行業龍頭

　　1)中美軍機數量結構差異對應鍛件市場總空間約2500億，若以2030年為補足差距時點，對應年均250億市場空間，“十四五”復合增速約27%。

　　2)基于商飛對民航客機隊規模的預測，經測算“十四五”期間中國商用飛機鍛件市場年均規模約260億人民幣。公司通過“國產大飛機研制配套+外貿轉包”兩條腿參與其中，未來民機將成為公司持久增長又一動力。

　　3)公司是航空鍛件龍頭，2021年鍛件營收占6家同類企業總營收64%。隨募投項目建成、高端產能擴充，市占率有望提升，增速將不低于行業。

　　公司液壓環控產品在航空領域占有率高，將受益于軍品放量

　　1)液壓系統是飛機諸多功能實現的基礎，公司產品高壓柱塞泵及馬達是液壓系統核心。2021年剝離民品、聚焦軍用，公司液壓業務迎來拐點。

　　2)散熱器是飛機環控、航空發動機冷卻等系統的核心元件，公司產品除軍用外還積極開拓風電、汽車等新興領域，預計將持續穩健增長。

　　兩次定增擴大高端產能；十年期股權激勵激發企業活力

　　1) 2018、2021年兩次定增募資32億投向6大擴產項目，加上自有資金，鍛造投入33億、液壓投入3億、換熱器投入0.7億，奠基公司未來成長，其中軍民用飛機大型鍛件能力將顯著增強。

　　2) 2019年制定十年期股權激勵計劃并開展第一期，激發企業活力、提高經營效率，2022年第二期股權激勵有望開始推進。

　　中航重機：預計未來3年凈利潤復合增速37%，給予“買入”評級

　　預計2022-2024歸母凈利潤12.7/17.2/22.8億，同比增長42%/36%/32%，復合增速37%，EPS為1.21/1.64/2.17元，對應PE為31/23/18倍，公司近5年PE中樞為43倍，給予“買入”評級。

　　風險提示：1）原材料及產品價格波動風險；2）行業競爭格局惡化風險