主要觀點:
2021H1上市券商收入同比增超20%，杠桿倍數穩健提升至4.0
2021H1上市券商業績保持快速上升態勢，上半年實現收入2500.0億元，同比增超過20%。http://www.snzhjf.com【慧博投研資訊】同時，上市券商ROE持續提升，上半年年化ROE達10.23%，同比顯著提高。http://www.snzhjf.com（慧博投研資訊）ROA與杠桿均有所提升，6月末上市券商主動杠桿倍數4.0，緩慢提升。
主營輕資產業務全面增長，減值損失大幅下降
所有業務條線對增長的貢獻均為正，分業務板塊來看，經紀、自營業務對收入的正向貢獻最大，分別為29%和26%，投行、資管業務貢獻分別為13%、12%，利息、股權、其他和大宗貢獻分別為8%、5%、5%和3%。21H1上市券商減值損失24億元，同比降低80%，使得歸母凈利增長28.6%，增長幅度超過收入增長幅度。
公募基金產業鏈大爆發，包括基金管理、代銷金融產品與機構席位租賃收入
券商旗下基金管理業務保持高速增長。2021H1上市券商基金管理業務收入89.6億元，同比+76%。上市券商基金管理業務收入最高三家為廣發、中信、興業，分別為43.4億元、37.0億元、36.6億元，分別同比+101%、+56%、+128%。
經紀業務增速高于股基交易額增速，其中行業傭金率仍處下滑通道，但伴隨公募基金業務大爆發，代銷金融產品收入與機構席位租賃收入有較大增長。2021H1上市的41家券商代銷金融產品收入80億元，同比+140%，占經紀業務凈收入的13%；機構席位租賃收入占比提升，2021H1機構席租收入93億元，同比+54%，占經紀業務凈收入比重15%。另外期貨經紀凈收入56.2億元，同比+101%，在經紀業務凈收入中占比9%。
21H1上市券商自營業務收入為1034億元，同比+12%。自營資產投資規模繼續擴張，收益率有所下降
自營資產規模來看，近年來上市券商自營資產投資規模持續提升，21H1在較高基礎上仍然保持了高速增長態勢，上半年度上市券商自營資產投資規模達到4.38萬億元，同比+16%，自營資產與券商凈資產比例達到217%?？托柩苌窐I務增長是券商自營規模擴張的重要原因，場外衍生品名義本金余額來看，2021H1達到1.48萬億元，同比+78%。但二季度以來雪球類產品受到監管，衍生品增速放緩。
上市券商利息凈收入為134億元，同比增長31.3%，兩融余額大幅增長，股質業務繼續壓降。
21H1兩融日均余額為1.69萬億元，同比+56%。其中融券余額在去年高速增長之后今年增速放緩，融券余額在兩融中占比去年由年初的1.4%上升至年末的7.8%，之后繼續提升至2021年5月末的9.1%，此后則穩定在9%左右。股質業務進一步壓降，2021年6月末券商表內股質余額2649億元，較2020年末降12%。
21H1上市券商共計提減值損失24億元，同比降80%。我們在年報一季報綜述《計提充分夯實資產質量，創新蓬勃增長后勁十足》中通過分析去年上市券商減值結構、整體抵押物凈值比、三階段抵押物凈值比，得出上市券商去年已經通過大額計提夯實了資產質量，今年減值將會大大減少的結論。
盈利預測：中性假設下行業21年凈利潤增速19.4%
2021年行業客戶保證金及兩融余額繼續增長；投行業務方面雖然上半年IPO高增，主要由于去年創業板注冊制下半年8月份落地，下半年IPO增速預計下滑，但再融資接棒有望推動投行業務繼續增長；公募基金大發展下代銷金融產品、席位租賃、基金管理業務有望顯著增長；20年減值計提充分21年減值計提有望同比下降。
在2021年全年日均股基交易額10000億元、日均兩融余額1.68萬億元的中性假設下，行業全年預測凈利潤1881億元，同比增長19.4%。
投資建議與標的:
長期看好券商，頂層方面國家對資本市場重視程度越來越高，資本市場還在創新周期中，資產管理與財富管理業務占比越來越來高，成為支撐增長的長期邏輯。近期資產端出臺北交所相關政策，資金端國民養老保險股份有限公司獲批成立，工銀理財、建信理財、招銀理財、光大理財四家理財公司獲得首批養老理財試點資格，第三支柱養老險市場蓄勢待發，將為資本市場帶來長線增量資金。目前行業估值處于歷史中等位置，流動性友好，資本市場相關改革政策進一步催化行情。
個股方面，建議關注三條主線：1）市場份額不斷提升，受益財富管理大發展，管理層更迭布局第三增長曲線的東方財富；2）公募基金產業鏈布局領先，業績反轉的興業證券、廣發證券；3）估值較低，受益資產證券化大發展的大型綜合性券商國泰君安、海通證券、華泰證券。
風險提示
外圍市場大幅波動，海外分部經營風險，北上資金大幅凈流出，權益市場大幅下跌，券商股票質押業務風險，衍生品風控不足，創投子公司參與項目的連帶責任，交易量大幅萎縮，資本市場改革低于預期。
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