天風證券-中公教育-002607-利空出盡經營企穩，關注疫后經營彈性和調結構提效率開啟的新一輪成長-220508

　　受疫情停課及考試延后等短期因素影響，22Q1收入業績短期承壓。http://www.snzhjf.com【慧博投研資訊】

　　22Q1營收12.13億同減41%；歸母凈利-4.64億同減430%。http://www.snzhjf.com（慧博投研資訊）本期收入業績下滑主要系2022年以來各地防控措施持續升級，尤其是進入歷年招生高峰期3月以來，疫情形勢遠超過去兩年，公司各地數百個直營分支機構先后出現階段性停課。同時，省考、國考面試和事業單位考試等陸續延期，公司招生和授課均受到較大干擾。

　　合同負債環比增長經營向好。截至2022年3月31日公司合同負債40.35億元，較期初增長32%。

　　內本季度在大力優化產品結構，降低高退班理享學等產品后，合同負債仍保持積極增長，一方面體現出旺盛市場需求及大學生就業難壓力下，對公職類崗位招錄需求持續釋放；另一方面體現公司運營韌性，在弱化價格手段后，憑借教研師資渠道等多維競爭優勢，持續鞏固并提升市占率。

　　此外，鑒于本季收款質量大幅提升，有效剔除低質量學員，聚焦真實考培需求，我們預計后續收入業績轉化能力將快速提升，凈利率持續增長，業績有望加速恢復。

　　人員優化減輕成本支出，聚焦效率提升，毛利率凈利率企穩改善

　　截至2021年底中公員工3.6萬人同減20%；其中教師1.5萬同減23%。伴隨人員優化提效，近幾個季度以來，中公購買商品、接受勞務支付現金以及支付給職工現金壓力顯著減少，22Q1分別為2.1億以及12.3億，同比分別減少46%、32%。

　　同時，22Q1毛利率38.3%，凈利率-38.3%，表現企穩并邊際改善。2021年以來公司已加快推動收款質量提升及經營效率改善，持續優化冗余人員及網點，邊際來看公司凈利率毛利率均得到有效改善。

　　高質量鞏固招錄培訓領導地位，積極開拓新業務發展

　　一方面鞏固招錄市場領導地位，以穩健發展為第一原則；保持有效研發投入，強化領先的職業教育創新平臺優勢；科技與業務深度融合，實現經營數字化轉型；積極優化渠道，做強核心區域；

　　另一方面2022年公司將持續探索職業教育新業務板塊，成立職教事業部，整合內部資源，協同政府、企業、高校三方，在人工智能、數字經濟、融媒體、數字文創、智能制造、智能航空等培育方向上進行探索，盤活存量資源，尋找新增長點。

　　調整盈利預測，給予買入評級。當前公司業績受疫情及政策的雙重因素影響，但這并不改變公司一直以來對長期趨勢看法。城鎮化、公共服務均等化、在職人員的規?；匀桓?、穩就業等因素依然是經濟社會發展的大趨勢，這也意味著招錄市場的長尾趨勢還將持續強化。在新行業環境下，公司將積極進行產品創新和優化，對新增就業需求進行更快的響應和更有力的承接，從追求高增長規模轉向可持續健康發展?？紤]公司業績短期承壓，我們下調盈利預測，預計公司22-24年EPS分別為0.09元、0.11元、0.13元（此前22-23年原值分別為0.33、0.41元），PE分別為53.7x、43.0x、34.5x。

　　風險提示：行業相關政策變化；培訓需求不及預期；市場競爭加劇等風險。